快讯2018第50期养老目标基金落地还应做好哪些准备？-中国社会科学院社会保障实验室

2018年3月2日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，8月6日14家基金公司获准发行首批养老目标基金。作为一个新生事物，养老目标基金的诞生是养老金制度改革与基金行业融合发展的一个重要事件，它标志着公募基金行业服务于个人养老金的开端，也意味着个人投资者开始将拥有更加适合养老的基金投资工具。从实际情况分析，虽然冠以“养老目标”几个字，目前的养老目标基金还不是严格意义的养老金产品，它的真正落地还需要建立在二三支柱养老金制度的改革和覆盖普及基础之上。

什么是养老目标基金？

养老目标基金在国外一般被称为生命周期基金（Lifecycle Funds），或者目标日期基金（Target Date Funds，以下简称“TDF”），通常有目标日期基金和目标风险基金两类。该基金产品根据职工离退休日的远近而自动做出资产配置组合的调整，以达到退休时的需求目标。它的设计理念基于生命周期理论，由于养老金是一项跨期储蓄，需要个人长达几十年的投资管理，一般来说年轻时的风险偏好会高一些，而到临近退休时，为了避免损失则需要采取相对保守的投资策略。顺应这种要求，生命周期基金的设计核心是资产配置的下滑轨道：对距离退休日远的群体（年轻人群）配置较高比例的高风险资产，如权益型产品；随着年龄增长（离到期日渐近）则逐步降低高风险类资产配置比重，增加固定收益型资产的配比。

TDF最早于二十世纪九十年代初在美国诞生，开始十年发展较为缓慢，但自2002年以来获得了迅猛发展，至今已达到了万亿美元以上的资产规模，成为美国养老金市场上最为重要的投资产品之一，并逐步被引入到加拿大、澳大利亚、英国、新加坡、香港等地的退休金市场。TDF主要运用在有税收优惠的私人养老金计划上，包括第二支柱的企业年金（职业年金）和第三支柱的个人储蓄养老金，由于这些计划有固定的退休领取期要求，在退休时点之前不得提前支取，因此可以锁定退休的日期。相对传统的养老金投资产品，生命周期基金主要有如下优势：一是设计简单，易于操作。职工由于经验、教育水平、投资知识和心理等方面的差异，在投资选择过程中往往出现偏差，如在没有明显的风险偏好时，通常会选择保守型的投资组合，从而导致收益率低下，达不到预期的目标收益。再者，市场上投资品种多样，资本市场走势千变万化，职工也难以选择。TDF提供了一个简单易懂的投资选项，参保者只需选择与自己退休日相近的基金即可；二是生命周期优势。TDF按照投资者的退休年龄设置目标到期日，遵循下滑轨道进行组合资产配置。不同序列基金间所呈现的年龄接续性，恰好反映了整个职工从业年龄区间的风险收益演进过程，适于不同年龄段职工根据自身年龄在不同序列间做出选择。因此，TDF非常适合养老金投资；三是FOF基金的优势。TDF基金建立在FOF（基金中的基金）形式之上，具有专业化高、双层风险分散和规模效应等优点；四是规模和费率上的优势。由于基金规模大，通常采用指数化投资策略，TDF基金的管理收费相比其他基金低一些。

目前养老目标基金政策落地面临的主要挑战

我国的养老金市场起步较晚，虽发展趋势看，引入生命周期基金意义重大，也非常迫切。首先，我国企业年金已有十几年的发展历程，至2017年年金基金积累已达到1.3万亿元的规模，职业年金投资也正在启动。目前年金投资普遍存着投资策略短视、资产配置变更频繁，投资产品单一，以及绩效评价短期化等问题，引入TDF基金有助于引入长期投资理念，大幅提升年金的投资效率；其次，第三支柱个税递延型商业养老保险的启动为TDF基金发展提供了巨大空间。2018年5月份开始试行的个人税收递延型商业养老保险（简称“个税递延商业养老保险”），可被视作为第三支柱个人账户养老金的一个开端，目前主要面向保险行业放开，未来逐步向其它金融机构放开，届时证券投资基金行业也可以参与个人养老金的投资管理。从国外情况，个人账户养老金投资的主流产品是TDF基金，越来越多的国家将TDF基金作为参保者个人投资的默认选项，操作起来简单易行。正是在上述背景下，经过多年酝酿的养老目标基金正式诞生。一方面，这是为迎接个人养老金投资时代的到来做好准备；另一方面也是为了推动资本市场的改革，引入长线投资，转变投资理念。