快讯2015第53期养老基金改革向纵深推进-中国社会科学院社会保障实验室

　　《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》）8月23日正式发布。养老金改革开始逐步向市场化、多元化投资发展，这将对资本市场带来怎样的影响？养老金改革下一步如何进行？著名社会保障专家、中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文日前接受了记者采访。
　　《国企管理》：养老保险基金进入资本市场，将对经济发展产生何种影响？
　　郑秉文：养老基金对资本产生的影响是非常大的。中国的资本市场处在初级阶段，它的一个重要特点是散户比较多，机构投资者比较少。其中，散户占绝对统治地位，约占整个投资数量的80%，机构投资者占了20%左右。而在发达国家却正好相反，比如，在美国机构投资者占绝对统治地位，高达80%以上，散户20%左右。可见，国内外资本市场投资者的结构差别非常大。
　　在散户多的情况下，由于散户投资主要以投机获利为主，为市场带来较大波动。2015年前半年股票市场比较好的时候，每天都有很多人开户，甚至许多人借钱炒股票，这体现出很强的投机性。它们经不起消息的考验，市场一有好消息，散户就蜂拥而至。一有风吹草动，散户就离场，一离场股价马上就会出现波动，然后出现大量抛售的现象。卖的多买的少，价格就随之下降，形成市场的连琐反应。如果下降的幅度大，就形成了投资者的消费踩踏，踩踏控制不足就容易形成股灾。
　　反之，如果机构投资者多，市场就相对稳定。机构投资者是长期基金理财，它们看重的是长期的回报收益，呈现长期收益性特点。一般情况下，机构投资者投资都经过专业的研究，对行业预测有深入的把握。它的投资有一个选择标准，在股票选择上非常客观，通常情况下，机构投资者投资以股票的未来市场价值为选择标准，有其自己的投资理念。
　　养老基金入市，机构投资者将随之增加，机构投资者的增加将大大减少资本市场的换手率。散户投资者与机构投资者的投资行为是有明显区别的。十几年来，中国资本市场的换手率远远高于成熟的资本市场。中国资本市场的换手率为190%，位居世界第一，而养老基金市场十分发达的美国仅95%，不到100%。在养老基金实行完全投资体制的智利、哥伦比亚和秘鲁等拉美国家，换手率都不到28%。
　　另外，机构投资者有它自己的投资理念，一般来说，机构投资者投资的周期产品有一个到期日，在到期日之前，股票减少的幅度是有特定的公式，每一年减少多少？怎么减少？就像滑梯一样，在长达几十年的时间里有各自滑梯和航道，到期日就落地了。所以无论股票市场波动还是稳定，机构投资者都坚守自己的投资理念。
　　股票市场投资者的结构不一样，对市场的行为、市场投资理念、市场的理解都不一样。最终导致对资本波动性的反应也都不一样。我认为机构投资者越多，市场越稳定一些，越成熟一些。
　　那么，机构投资者里面也分长期资金和短期资金，中国虽然有一些机构投资者，他们大多是短期资金，进行短期投入，投资者随意收回。而养老基金是资本市场的长期性基金，所以养老基金入市越多，机构投资者的长期资金越多。可以说，养老基金在中国投资市场的比重越高，资本市场就越稳定、成熟。这里做个对比，美国作为成熟的资本市场，养老基金投资占市场的50%以上。中国的资本投资市场大约有六十三万亿的总量，养老基金入市的规模不到五六千亿，不到总量的1%。
　　从长期影响来看，养老基金入市可以改善资本市场的投资结构，减少市场的波动性，增加稳定性，提高融资的效率。短期来看，养老基金入市大概会有六七千亿进入资本市场，这个盘子还是比较少的，对资本市场没有太大的影响，况且这六七千亿也不是马上就到。
　　《国企管理》：各省应如何做好养老保险基金结余交给全国社保基金理事会打理的准备？
　　郑秉文：养老基金是地方的奶酪，过去的养老保险制度运行20多年，已经在地方根深蒂固。这些钱是很多年来沉淀下来的，毫无疑问是地方利益，放在自己手里面会感觉更踏实。
　　同时，由于各地的承受的压力不一样，养老基金存在不同的银行里，包括一些地方的小银行，它起着稳定地方金融的作用，养老基金入市需要缓步进行，入市的资金还是应该根据地方各自的情况，由其来做个时间表。我相信这个时间表不会太长，大概会持续几年的时间。
　　养老基金入市是早晚的事。股市无论是熊市抑或牛市，无论是抄底抑或建仓，都不重要。千亿资金进入股市是分散委托给几十个投资管理人，每一个投资管理人都有自己的专业的管理队伍，他们各自有一套不同的做法。选择不同的投资者就是为了分散风险，让不同风格的投资管理者投资，让危险分在不同的篮子里去。