本期刊发的《工作论文》是由吴孝芹撰写的《公共养老基金投资体制与资本市场发展——以瑞典为例》。如引用，请征得作者或本实验室的同意——编者。

公共养老基金投资体制与资本市场发展——以瑞典为例

吴孝芹

山东工商学院公共管理学院

摘要：人口老龄化背景下，夯实养老财富储备，实现养老基金保值增值成为应有之义。养老基金投资与资本市场发展可以良性互动，养老基金长期投资有助于资本市场稳定发展，提升资本市场运行效率和金融机构公司治理能力，资本市场健康有序发展进一步对养老基金价值增值产生规模效应和投资收益效应。文章在介绍瑞典养老金体系构成及其公共养老基金投资管理制度基础上，分析了六家国民养老基金管理公司的长期投资策略及相应投资管理绩效，及该国养老基金投资对资本市场的影响。发现瑞典养老基金投资体制具有国有垄断竞争性和运用高权益资产配置进行长期投资两大特点，前者保障了资金安全性和较高投资效率，提升了基金管理公司的治理能力，后者为管理成本下降和长期投资收益提高提供了可能，两者共同为资本市场健康有序发展提供了保障。最后，对该国垄断竞争型养老基金投资产生的问题进行评价。

关键词：养老基金投资 资本市场  垄断竞争 瑞典

随着人口老龄化和养老金制度改革，养老基金投资逐渐成为资本市场的重要组成部分。2018年底，全球养老基金资产规模高达44.1万亿美元，其中42.5万亿美元来自OECD国家。瑞典是OECD国家中老年人口负担较高的国家之一，2018年该国老年人口抚养比高达35.9%，远超OECD平均水平（31.2%）。但其以21.7%的养老金总缴费率（OECD国家中等水平），积累了58650亿瑞典克朗的养老金总资产（相当于GDP的4.6倍），在保障养老金制度财务可持续的同时，实现了51.4%的养老金总替代率（OECD国家该指标平均为48.9%）。瑞典能取得这一成绩得益于该国的养老基金投资管理体制，该体制具有两大特点：（1）由国家建立的六家专业养老基金管理公司进行垄断竞争投资；（2）采取高权益类资产配置的长期投资策略。前者通过政府背书和垄断竞争，保障养老基金安全性的同时实现了投资的规模效应和较高管理效率，促进基金管理公司治理能力和资本市场产品创新能力的改进，提高资本市场活力。后者通过高权益资产配置和长线投资，用相对较低的风险实现了较高的长期收益率，并为资本市场的稳定发展提供保障。资本市场的健康发展进一步反哺养老基金投资，为同时实现养老基金安全性和收益性目标提供基础。

文章在介绍瑞典养老基金构成基础上，对瑞典公共养老基金的投资管理特征和国家建立的六家专业养老基金管理公司的投资运营绩效进行分析，进一步探究其对该国资本市场发展的影响。

一、瑞典养老金制度及养老基金构成