摘要：加拿大养老投资机构CPPIB自成立以来年化投资回报率超过8%，其投资模式中比较突出的就是采用ESG投资理念开展投资活动。ESG投资理念重点关注企业在环境、社会、公司治理方面的绩效，该理念已帮助CPPIB成长为加拿大最大的投资管理机构。CPPIB认为要以整合、参与和合作的理念进行投资，搭建出一套可持续投资框架、ESG 评分框架以及对应的投研体系框架，通过影响企业董事会决策、启动气候变化项目以及开展尽职调查等办法提升投资绩效。CPPIB的投资模式由于采取长期主义投资策略，转变被动为主动的投资管理模式，进行全球化、分散化投资，因而能抓住投资机会，取得较好的投资绩效。CPPIB 带来的“枫叶革命”为我国养老基金投资的ESG投资路径选择提供了一个重要的参考样本。

关键词：CPPIB；ESG投资；养老金投资；养老金改革

1966年加拿大建立基本养老保险制度“加拿大养老金计划”（Canada Pension Plan，以下简称CPP），由此奠定了加拿大多支柱养老保险体系的框架基础。随着人口老龄化的加剧和“生物收益率”的不断下降，在面对养老金缴费率不断提高的压力和预期下，在经过若干年的全社会大辩论之后，1997年加拿大对CPP进行了改革，即通过“加速”提高缴费率至9.9%，调整支出项目，将“多余”的缴费形成一个资金池，从而进行全球资产配置，以获得超额的市场风险投资收益，由此创建了一种崭新的养老金范式即“DB型部分积累制”。“加拿大养老金投资管理公司”（Canada Pension Plan Investment Board，以下简称CPPIB）就是在这样的背景下成立并临危受命的。自1999年接受CPP第一笔基金并进行第一次私募股权基金投资后，23年来，CPPIB贡献着超过8%的年化投资回报率（根据其2018年、2019年、2020年、2021年财年年报公布的投资净回报率分别为11.6%、8.9%、3.1%、20.4%）。CPPIB 2021财年年报显示，其管理的基金规模达到4972亿美元，2011至2021十个财年间，CPPIB净回报率达10.8%，惠及2000万供款人和受益人。由此，1997年设定的9.9%“恒定缴费率”得到了强大的基金增值的支撑，进而成为一个可以持续一个世纪的“百年缴费率”，为全体加拿大人和加拿大企业提供了一个“百年预期”。

CPPIB已然成为加拿大最大的投资管理机构，全球养老基金业的楷模，被称为养老金投资领域的“枫叶革命”。 CPPIB的成功不仅被全球业界誉为“枫叶革命”，而且CPPIB还被誉为全球养老金领域实行ESG的典范。换言之，“枫叶革命”使CPPIB的ESG投资在全球业界独领风骚，而ESG投资的业绩又进一步使“枫叶革命”的枫叶本色永葆青春。

本文分为五个部分，前四个部分分别对CPPIB的ESG投资理念、ESG投资实践、ESG投资策略、ESG投资视野进行了介绍，最后的第五部分对CPPIB的ESG投资优势及其原因进行了分析。

一、CPPIB的ESG投资理念

CPPIB从2008年起探索可持续投资，目前专注于对养老金的ESG应用及可持续投资研究，并已经在其所有层级的投资决策中运用ESG的理念进行效用评估。

（一）CPPIB采用ESG理念的动因

1.养老金追求长期可持续回报的内生动因

CPPIB的投资目标是在没有不当损失风险的情况下实现收益最大化，这一基金面临着为几代人维持养老保障创造所需投资回报的严峻挑战。随着经济全球化的逐步加深，在技术进步和竞争日益激烈的情况下，与ESG相关的风险和机遇对长期价值创造的影响变得越来越明显，CPPIB认为有效管理ESG因素的企业更有可能创造长期财务价值，从而提高基金的投资业绩。长期可持续的价值创造正是CPPIB的投资目的之一，这一内生动因成为推动CPPIB采用ESG策略的重要原因。

2.ESG理念有助于企业规避风险和抓住机遇

过去一个世纪，世界人口增长了四倍，资源消耗随之增加，这对地球环境和世界经济都有很大的影响。风险和机遇识别能力更强的企业和投资者拥有竞争优势，而重视ESG的相关因素可以提升企业的风险和机遇的识别能力进而实现盈利提升。比如在关键环境保护方面投资不足、未能解决恶劣的工作环境以及不重视网络安全都可能摧毁一家企业的价值，这些因素会导致客户信任度和忠诚度下降、品牌资产损失或无法吸引人才。相比之下，那些在提供解决方案以满足客户需求的同时限制或消除不利环境和社会影响的企业将会规避风险损失创造持续的长期价值。CPPIB认为随着企业采用解决方案来减轻负面影响，新的机会和盈利点将会出现。积极运用ESG理念企业会不断进行反思和革新，最有能力应对风险并抓住新的机会。

（二）CPPIB实行ESG投资的考量因素

CPPIB在ESG投资过程中评估机会、做出投资决策、管理投资以及参与被投资企业治理方面的行动时，考虑的主要因素如下：

环境因素：包括气候变化和温室气体（GHG）排放、能源和资源效率、废物、空气和水污染、缺水和生物多样性。

社会因素：包括保留人权、社区关系、童工、工作条件、人力资本、健康和安全、数据安全和隐私以及反腐败。

治理因素：包括管理层和股东利益的一致性、高管薪酬、董事会独立性、多样性和有效性以及股东权利。

（三）CPPIB实施ESG投资的基本理念

CPPIB认为，在投资决策中适当考虑环境、社会和治理因素可以提高整个基金的长期业绩。基于这一信念，CPPIB谨慎地将资源用于可持续投资，将ESG因素纳入实现养老基金价值最大化的投资策略之中。在考虑ESG问题时，CPPIB遵循的理念有三个关键点：整合、参与和合作。

1.实行ESG整合投资理念

CPPIB的ESG投资整合理念是在投资的整个生命周期（从尽职调查到投资阶段，以及被投资的企业准备上市时）整合ESG因素。在尽职调查阶段，CPPIB的“可持续投资委员会”（Sustainable Investing Committee，SIC）对涉及到ESG的各项因素进行审查，主要考察企业的价值创造能力和风险规避能力，通过可持续投资委员会建立的内部数据分析模型形成尽职调查方面的报告；在投资决策阶段，可持续投资团队（Sustainable Investing Group，SI）积极与其他投资团队密切合作，对投资机构建立声誉管理框架，考虑ESG因素可能会造成的严重声誉问题或事件，识别和降低对CPPIB的声誉产生负面影响的风险，以及在评估风险调整后的回报时，评估独特或累积的声誉损害可能的影响方式。

同时，CPPIB 还通过加强内部管理考核的方式提升投资能力，ESG考虑因素不仅被纳入投资决策，还在相关情况下纳入投资团队员工目标和薪酬结构，以此作为考核导向提升ESG投资决策能力。

2.积极参与被投资企业的经营管理

CPPIB积极参与被投资企业的日常管理，积极行使股东权利，通过交流或表决等方式参与到出现重大ESG风险或机遇的企业中。一方面，CPPIB要求企业报告与其行业和投资决策相关的ESG因素，支持企业使其报告与可持续发展会计准则委员会（SASB）保持一致，近年CPPIB在鼓励企业改善气候变化披露和实践方面发挥了主导作用......