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导读：中国社会保障制度建立只有20多年的时间，还处于不断完善的过程之中，很多配套制度还没有建立起来。其中，投资体制始终缺位，规模庞大的社会保险基金和养老保险基金只能躺在银行里睡大觉，跑不赢通货膨胀，多年来处于贬值风险之中，与实行市场化投资的全国社保基金理事会相比，收益率相差更是十分悬殊，潜在损失巨大。2010年底，郑秉文撰写的研究报告得到了中央领导同志的批示，投资体制改革开始启动，但由于种种原因，“2011改革”无果而终。本文对这“2011改革”的前后经过和来龙去脉留下回忆，对经验教训和重大启示做出归纳总结，对当前“全面深化改革”的背景下如何贯彻落实十八届三中全会提出的“推进基金市场化、多元化投资运营”的战略部署提出政策建议。

社会保险基金投资体制“2011改革”
无果而终的经验教训与前景分析∗
郑秉文 （中国社会科学院美国研究所，100720）

摘 要：由于社会保险基金规模逐年扩大，保值增值的压力也越来越大。虽然基本养老保险基金投资体制“2011改革”无果而终，但其基本经验告诉人们，改革总比不改革要好；“2011年改革”的主要教训就是，投资体制改革本来属于专业问题和技术范畴，但却遭遇了媒体炒作，在互联网时代，非专业化的网络表达方式占据了上峰，扭转了改革进程。作为一个压力测试，“2011改革”的主要经验是需要处理好五大关系：在现行统账结合的基本养老保险制度保持不变的条件下，要建立中央统一运行的市场化投资管理体制，首先要处理好中央和地方的关系；其次要处理好宏观经济与地方稳定的关系；再次要处理好投资收益和参保人权益的关系；再次要处理好诸多方面政府和市场的关系；最后要处理好相关的各个法律关系。在党的十八届三中全会“全面深化改革”的战略部署下，养老保险实行NDC是大势所趋，但由于种种原因，在现收现付的融资方式下仍需建立一个基金投资体制；与“2011改革”所不同的是，当前面临的形势发生了根本变化：省级投资模式（包括委托投资）在此轮改革中付出水面，这无疑将固化统筹层次低下的制度弊端，因此，省级投资模式是最不利的可选模式。从改革前景来看，无论此轮改革采取哪个投资体制模式，都离不开建立养老基金管理公司这个选项。
关键词：社会保险制度改革 养老保险基金投资 养老金全面深化改革 投资体制改革